万能险，还“万能”吗？

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　　每经记者涂颖浩

　　一度站上万亿市场规模，在资本市场高调示人的万能险，如今早已告别喧嚣。

　　提及万能险，这一兼顾保障和投资的险种曾在市场红极一时，最让人印象深刻的是2015年的险资举牌潮。作为舶来品，保险金额可灵活调整，具备保障投资双重属性的万能险，此前被异化为短期银保渠道理财产品，一些中小公司通过此类高收益、中短存续期产品加以激进的投资策略，让万能险在短时间内异军突起。潜在的流动性风险、利差损风险一时间引发广泛讨论。

　　近年来，随着监管政策收紧，万能险从“野蛮生长”到本源回归，热度逐渐下降。2024年，代表万能险保费的“保户投资款新增交费”为5787亿元，同比下降约3%。上周末出炉的万能险新规，从制度上有针对性地治理万能险存在的主要问题，促进万能险持续健康发展，再度搅动近6000亿元万能险市场。

　　伴随着“保险姓保”的回归，未来的万能险，还“万能”吗？

　　“对于能接受保险的客户，他们都默认了保险不会亏，而且相对其他银行理财产品，收益率优势也比较明显。”一位银保客户经理回忆称，近年来各类理财产品收益一直下调，对于有保底收益的保险产品，只要有额度，基本就会有客户抓紧去买。

　　这位客户经理所称的保险产品，就包括曾经的银行渠道“顶流”万能险。万能险是在1970年左右利率大幅提高的环境中，为提高保单灵活性和投资属性而出现的。由于缴费灵活与保障可调等特点，万能险一经推出就受到了市场的青睐。

　　2000年，我国第一款万能险产品推出，但直到2015年前后，一批中小公司推出高现价万能险以后，才出现爆发式增长。来自监管的数据显示，2015年，万能险保费规模达到了7647亿元，同比增长95%，这一规模在2016年快速增长至1.2万亿元，达到历史峰值。

　　“重理财、轻保障”，这些被异化的高收益万能险，因收益率远高于同期的银行理财产品，一度引发市场的抢购热潮。“在2015年至2016年期间，万能险的整体收益率是比较高的，当时虽然保低利率是3.5%，但实际上给客户的利率有6%甚至7%了。”一位保险销售人员回忆称。

　　当高收益万能险成为“揽金利器”，一些中小险企通过“资产驱动负债”模式，实现了规模快速扩张。为覆盖负债端成本，这些公司在投资端采取激进的投资策略，典型的案例是在2015年至2016年间，以安邦人寿为代表的中小保险公司，通过万能险资金在A股市场上频繁举牌，引发监管层对系统性风险的高度关注。

　　“短钱长投”是万能险乱象的根源所在。所谓高现价万能险，即万能账户在保费进入账户后的第二年，其现价就高于已交保费。保单持有人即使退保也有收益。这类保单名义上有3年~5年，但实际上的持有期限更短，当万能险资金投向久期长达数年甚至数十年的长期股权投资、不动产投资，存在资产负债错配风险和流动性风险隐患。

　　“过去的万能险产品，消费者看中的就是高收益。”上述保险销售人员在与保通社交流时坦言，万能险本身具有保障和理财的双重属性，现在更多的还要强调保障的功能，销售难度越来越大了。

　　为规范万能险业务发展，2016年以来，监管部门出台了《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》（以下简称《通知》）等多项规定，对万能险的规模、经营管理等进行了限制和规范。

　　上述《通知》要求，自2016年3月21日起，存续期限不满1年的中短存续期产品应立即停售，存续期限在1年以上且不满3年的中短存续期产品的销售规模在3年内按照总体限额的90%、70%、50%逐年缩减，3年后控制在总体限额的50%以内。引导行业调整业务结构，《通知》还将中短存续期产品的实际存续期间由不满3年扩大至不满5年。

　　万能险设有具备浮动收益属性的投资账户，投资账户与实际结算利率有关，依据保险公司资产端的收益波动。近年来，随着市场利率不断下行，万能险的利率水平也在不断调降。

　　“13个精算师”对于超2000款万能险产品的统计数据显示，2024年12月末，万能险结算利率的平均值为2.86%，相比上年底下降了54个基点，2016年1月末该数据为4.97%，显示万能险结算利率的中枢持续下移。

　　与此同时，万能险的保低利率也经历了多次下调。据了解，在2015年以前，很多万能险保底利率能达到3%乃至3.5%；自2023年8月1日起，万能险最低保证利率上限下调为2%；自2024年10月1日起，新备案的万能险最低保证利率上限下调为1.5%，并建立了与市场利率挂钩的动态调整机制。

　　根据金融监管总局4月25日印发的《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（以下简称“新规”），禁止开发五年期以下（不含五年）的万能险，鼓励通过合理调整退保费用、保单持续奖金等产品设计要素延长保单实际存续期限。基于万能险单独账户资产的实际投资状况，审慎合理确定万能险结算利率，根据评估情况动态调整结算利率。

　　在业内看来，随着严监管下产品结构优化，过去部分公司依赖的“高收益、短期限”万能险将退出市场，行业转向长期保障型产品。

　　根据监管要求，5月1日以后新上市的万能险，产品管理将按照新规执行。

　　允许保险公司调整最低保证利率，是此次万能险新规最引人关注的一大变化。资深精算师徐昱琛在受访时对保通社表示，万能险新规允许调整保证利率、设置保证期间，比如最低保证利率是1.5%，可以有一个10年的有效期，在第11年可以下调保证利率。

　　北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生在受访时对保通社表示，新规允许调整最低保证利率，使负债成本与投资收益更匹配，避免“刚性兑付”压力。

　　值得一提的是，在市场利率下行背景下，多家保险公司近年来陆续宣布，暂停旗下万能险产品追加保费业务，引发市场广泛讨论。

　　“加保写进合同”曾赢得了很多客户的青睐，这相当于拥有了一个保底高达3%甚至3.5%的银行账户，有保险消费者此前对记者反馈称，产品条款载明是可以不限时、不限量追加的，但保险公司却更改了规则⋯⋯

　　此次新规就此进行了规范，如合同约定可以追加保费，应当在产品条款中明确追加保费的条件，这是新规下万能险的第二大变化。

　　“如果不明确追加保费的条件，在利率下行的环境下，公司大概率会限制追加保费，消费者追加不上，也就容易造成纠纷。”精算马克主理人Mark在受访时对保通社解释称，很多产品在合同条款里没有明确的追加规则，而是在保全规则里确定，公司可以看情况调整。但产品宣传时却宣称可以“无限追加”，突然停止追加保费，被视作公司的“公然违约”。

　　新规下的万能险第三大变化在短期提取上。根据新规，保险公司可以通过合理设定退保费用、部分领取费用、保单持续奖励等产品要素延长保单实际存续期限。保单持续奖励发放时点不得早于第五个保单年度末。

　　徐昱琛表示：“从资金的角度来说，这意味着在赎回费用方面也作出规定。”

　　对此，朱俊生认为，退保费用提高、部分领取限制，对于消费者而言可能降低资金流动性。

　　从积极的影响来看，朱俊生认为主要包括两方面。一是产品透明度与保障性增强。结算利率与投资收益挂钩，消费者需接受收益波动，收益预期合理化。身故保额提升、保障期限延长，保障功能得到强化。鼓励长期持有，减少短期退保损失。二是销售误导减少。因为信息披露更充分，调整最低保证利率需提前告知消费者，账户注销需变现资产并通知客户。监管也要求销售人员更专业，通过资质审核与培训，降低“夸大收益、隐瞒费用”等问题。

　　此外，对于新规将基本保险费额度从1万元提升至2万元，业内普遍认为影响不大。据悉，期交形式的万能险保险费由基本保险费和额外保险费构成。相比期交形式较高的初始费用上限，趸交的初始费用上限不超过5%。因此，市场上的期交万能险其实并不多，常见的是趸交和不定期交费，也就是可以追加交费的万能险。

　　以往，部分保险公司为吸引客户，通过调高万能险结算利率营造高收益“假象”，但实际投资收益难以支撑如此高的结算利率。万能险的收益计算存在严重信息不对称，引发市场对万能险的质疑与诟病。

　　根据新规要求，保险公司应当以账户资产的真实投资收益为基础进行保单利益结算，不得通过调整不同资产账户归属、调高资产价值等方式虚增账户投资收益。在保险业内看来，这将推动万能险经营回归理性。

　　“新规通过限制未上市股权、不动产等高风险资产比例，要求流动性资产最低比例，降低了资金链断裂风险。”在朱俊生看来，在管好流动性风险、降低利差损风险、调整产品结构的同时，新规也让成本压力加剧。“账户独立管理、特别储备计提等要求增加运营成本，中小公司可能因合规压力减少万能险业务。”

　　新规要求，保险公司应当制定万能险账户管理制度。可以在万能险单独账户设立后6个月内向该账户划拨启动资金，并仅用于账户运行初期资产配置。应当对万能险单独账户建立明确的盈余分配规则，并据此提取特别储备。特别储备不得为负值，且只能来自于万能险单独账户投资收益率与实际结算利率之差的积累。

　　“投资收益总有高低，万能特别储备机制就是用于平滑投资收益的波动，类似分红险的分红特储。”针对特别储备，Mark分析认为，新规对万能特储的使用提出了一些要求，总体上，如果没有太多的万能特储，结算利率就不能超过投资收益率。有了万能特储，未来也许就不需要监管窗口指导，不满足要求，结算利率就得下调。反之，只要公司的投资收益过关，或者有充足的特储，就可以给到更高的结算利率。

　　变革之下必有阵痛。万能险市场规模在近三年持续徘徊于6000亿元以下，短期产品的禁止或许还会导致行业保费规模进一步收缩。“万能神话”正逐渐褪去曾经激进的外衣，以更加稳健、合规的姿态重新出发。