出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。
来源：公开资料，部分截图
为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？
一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。
如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。
另一方面，相关政策也支持港股二次上市。
据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。
基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。
来源：wind，部分截图
必要性是否存疑？
4月28日，广和通发布拟港股上市公告。即公司已于4月25日向香港联交所递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
广和通在港股募集资金的主要用途主要包括与AI技术及机器人技术相关的技术创新及产品开发相关，具体主要有以下几方面：
其一，研发支出，公司将大量资金用于通信、端侧智能化和机器人等领域的技术研发与创新；
其二，建设智能制造及研发基地：计划在中国深圳建设新的制造设施，主要用于生产模组产品以及作为解决方案一部分的终端产品；
其三，战略性投资和并购：公司将投资于无线通信、人工智能、机器人及其他与业务互补或协同的领域的公司，旨在增强前瞻性技术布局和扩大生态系统；
其四，偿还银行借款：部分资金将用于偿还计息银行借款；
其五，补充营运资金及其他一般企业用途：确保企业的日常运营和行政管理的正常运转。
从上述可以看出，公司拟通过港股募资加大相关研发投入及补充相关资金流动性。
然而，我们发现，公司近年研发投入占比呈现出持续下降趋势，研发投入支出与营收占比由2021年的11%逐年降至2024年8.78%。
公司流动性压力又是否大呢？截止2024年，公司名义货币资金之和超14亿元，而同期有息债务（短期借款+长期借款+一年以内到期非流动性负债）12亿元左右，仅存量账面资金完全可覆盖。与此同时，公司财务费用近三年呈现出下降趋势，由2022年的0.49亿元降至24年的0.28亿元。
值得注意的是，此前公司可转债募资项目被质疑必要性存疑最终该项目终止。
2024年广和通曾公布可转债预案，公司计划募集资金总额约9.63亿元，扣除发行费用后拟4.8亿元用于智能制造基地建设项目（下称“项目一”）、2.03亿元用于研发基地建设项目（下称“项目二”）、2.8亿元补充流动资金等。
然而，募投项目与公司轻资产业务模式疑似不匹配情形。
一方面，公司可转债主要募投项目大部分资金用于土建等固定资产投入。具体看，根据可转债募资预案，其“项目一”拟以募集资金投入金额为4.8亿元，其中土建工程费用合计2.7亿元，占比高达56%；“项目二”拟以募集资金投入金额2.02亿元，其中土建工程费用合计1.78亿元，占比近90%。
另一方面，公司属于轻资产运营模式，固定资产占比较低。截止24年年末，公司固定资产不足亿元，而同期总资产超75亿元。如此低的固定资产，主要源自其商业模式所致，即公司目前采用委外加工的生产模式，将生产环节外包委托给拥有科学管理技术、先进设备和专业管理经验的外协厂商，并通过签订委托加工协议、保密协议和廉洁协议书等方式，确保公司产品持续稳定交付及技术资料的保密。
值得注意的是，上述可转债募投项目最终被终止。
市场格局好但产业链话语权强不强？
公司是全球领先的无线通信模块提供商，其模块产品包括（i）数传模块、（ii）智能模块及（iii） AI模块。同时，公司以模块产品为基础，结合公司对下游应用场景的深刻理解，向客户提供定制化解决方案，包括（i）端侧AI解决方案、（ii）机器人解决方案及（iii）其他解决方案。具体业务看：
数传模组，2022年至2024年，数传模组的收入占比从43.5%微降至43.7%，但绝对金额从22.6亿元增长至30.5亿元，增幅为34.9%。这主要得益于5G技术的普及和公司在汽车电子、智慧家庭等领域的应用。
智能模组，2022年至2024年，智能模组的收入占比从54.7%下降至52.4%，但绝对金额从28.48亿元增长至36.55亿元，增幅为28.3%。这主要得益于公司在消费电子和智慧零售等领域的市场扩展。
端侧AI解决方案，2024年开始贡献收入，达到8000万左右，占总收入的1.2%。这表明公司在AI技术上的布局开始产生实际收益。
机器人解决方案，2024年开始贡献收入，达到百万元左右，占总收入的0.0%。虽然目前贡献较小，但未来有望成为新的增长点。
根据弗若斯特沙利文资料，2024年全球无线通信模块市场竞争格局相对集中，前五大厂商合计占据76.1%的市场份额，公司是无线通信模块领域两大龙头企业之一，以15.4%的市场份额和人民币67亿元的营收排名第二。
汽车电子应用场景，公司的市场份额排名全球第一，为24.6%（以2024年来自持续经营及终止经营的收入计）；智慧家庭应用场景，公司的市场份额排名全球第一，为36.6%（以2024年来自持续经营的收入计）； 消费电子应用场景，公司的市场份额排名全球第一，为75.9%（以2024年来自持续经营的收入计）。
在这种市场格局下，公司盈利及增长质量似乎打折扣。鹰眼预警显示，2024年报告期内，公司营业收入同比增长6.13%，经营活动净现金流同比下降32.74%，营业收入与经营活动净现金流变动背离；公司经营活动净现金流与净利润比值为0.65低于1，盈利质量较弱。
与此同时，公司的毛利率呈现出波动性。截止24年报告期末，公司应收账款账面价值近20亿元，总资产占比25.78%。
上述财务数据特征是否意味着公司产业链话语权较为弱？值得注意的是，公司客户较为集中。
招股书显示，公司在2022年至2024年间，来自前五大客户的收入分别为人民币 33.32亿元、36.11亿元 和 40.64亿元，分别占同期持续经营总收入的 64.0%、63.9% 和 58.3%。其中，最大客户在2022年、2023年和2024年的收入贡献分别为人民币 14.46亿元、14.82亿元 和 11.87亿元，分别占总收入的 28.0%、26.2% 和 17.0%。这表明公司对主要客户的依赖程度较高，客户集中度风险较大。
一边是大客户较为集中，一边是相关应收款占比较大，对于未来将可能存在何种风险？
公司称，近年来，公司坚持大客户战略，大客户的批量发货，公司的应收账款余额将会随着公司营业收入的快速增长而继续增大。针对上述风险，本公司制定了较完善的应收账款管理制度和回款管控措施，且公司的主要客户主要为优质的国内及海外知名企业，因此，整体应收账款风险可控。但由于应收账款金额较大，若客户出现偿债风险，公司的财务状况将受到较大影响。
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