72小时冷静期——信用市场制定出特朗普时代生存法则

　　等待三天确认政策动向。在特朗普“上线”前完成发债。将资金配置向不易受关税冲击的行业（比如罐头食品生产商或手机运营商）倾斜。

　　面对特朗普社媒账户时不时抛下的重磅炸弹，信用市场参与者琢磨出以上几条生存法则。

　　十多位贷款方和债券承销人士透露，过去几周他们开始采取一系列防御措施以应对特朗普隔三岔五的变卦。

　　之前一些机构因为把特朗普的帖子太当回事，着实吃了几次亏。例如，当特朗普在社交媒体上表示要对欧洲葡萄酒加收200%关税时，部分投行立即以低于市场价的价格对可能受影响的公司债券大举进行场外交易。这些公司包括包装企业Ardagh Group SA和Verallia，以及意大利标签制造商Fedrigoni SpA。

　　然而几天后，债券价格迅速回升，因为关税清单中根本没有涉及葡萄酒。

　　这种情况在信用市场中并非个案。特朗普通过社交媒体进行谈判，同时释放大量相互矛盾的信息。例如，他曾威胁对加拿大钢材加收50%关税，但很快又撤回该计划。

　　据三位资深债务融资人士透露，部分银行和投资者开始采用所谓的“72小时规则”，即特朗普发布消息后等待三天，若三天内未改口，才能认为政策有望成真。

　　4月初，当特朗普宣布将对所有国家征收“百年一遇”关税后，市场剧烈震荡。

　　“我们不会马上对政策做出反应，因为总是存在反转风险。我想我们已经部分免疫了，”Insight Investment投资组合经理Catherine Braganza表示。她指出，欧洲垃圾债市场在经历4月初的大跌后几乎已完全反弹。

　　虽然信用市场反弹幅度超过其他资产类别，但企业债投资者难以预判这一趋势是否能继续保持，这对企业融资、投资支出等都构成压力。调查显示，经济学家预测未来一年美国衰退概率为45%。

　　标普全球开始在对借款人信用资质的评估报告中加入一条新备注，称“美国的政策实施具有高度不可预测性”，因此基线预测存在“显著不确定性”。

　　特朗普为什么会在关税问题上制造混乱提前行动

　　在美国以外的时区，有些承销机构正在调整发债流程。在欧洲，银行加快债券发行流程，力争在特朗普“上线”前敲定所有细节并锁定投资者。

　　摩根士丹利EMEA投资级承销联席主管Matteo Benedetto表示，“所有人都非常清楚，在美国交易时段内，出现突发新闻的风险很高，能在纽约开盘前完成定价是最理想的。”

　　例如，爱尔兰电信公司Eircom Finance在一天内宣布发债、召开投资人电话会议并完成定价，这种速度在垃圾债市场实属罕见。奢侈品巨头LVMH在当地时间下午1点前敲定19亿欧元债券的最终条款，以确保避开美国市场开盘后的不确定性。

　　就连LVMH也在快速推进债务交易。

　　汇丰控股欧洲公司债及结构性债务承销主管James Cunniffe表示，“我们现在必须特别注意市场曝险并把交易流程和执行时间线的效率放在更优先位置，兼顾欧洲与美国两个市场的开盘节奏。”

　　在通用汽车、梅赛德斯、麦当劳、宝洁等诸多企业下调财测或取消指引的背景下，一些债券投资者转向抗周期行业，因为它们较不容易受到美国关税调整的影响。Braganza的公司看好番茄罐头制造商、电信服务商等。

　　她表示：“无论关税多高，人们总要做饭，也不会放弃手机。”

　　另一些投资人则认为，当前应“回归基本面”，聚焦企业基本面与估值。然而在全球供应链高度交错的现实中，这一策略执行难度不小。百事可乐已下调2025年业绩指引，关税导致该公司供应链成本升高。

　　M&G Investments负责全球股票、多资产与可持续投资的首席投资官Fabiana Fedeli在一场圆桌讨论中表示， “应对特朗普的发帖，更像是一门艺术，而不是科学。”