中国经营报记者 顾梦轩 夏欣 广州 北京报道
在经过持续上涨后，近日，国际金价高位盘整后连续下跌。5月1日，现货黄金日内大跌超过50美元，一度下探3234美元/盎司，跌幅超1.6%。
国内金饰价格跟跌。5月1日，老庙黄金金饰最新标价995元/克。金饰价格20天来首次跌破千元。4月22日，周六福足金999.9还曾涨破1100元。
其他金饰品牌标价也都跌回千元附近。5月1日上午，周六福足金饰品报价1009元/克；周生生足金饰品报价1002元/克。
金价下跌，让许多狂热的投资者措手不及，有媒体报道称，有黄金投资者一夜损失47万元。
受金价下跌影响，黄金股以及黄金ETF表现也受到影响。但机构认为，从长期看，黄金股和黄金ETF以及黄金股ETF的投资价值依然存在。
贸易政策缓和削减避险需求
狂飙已久的黄金价格为何突然大跌？
格上基金研究员焦冰在接受《中国经营报》记者采访时表示，近期金价波动与美国关税扰动、美元指数震荡关系及交易过热较为密切。
首先，2025年4月美国对华关税政策落地后，市场对贸易摩擦升级的担忧一度推高金价至历史高位，而后白宫释放对各国的缓和信号，并且特朗普公开发表对华关税将大幅下降等言论，导致金价快速回调。
另外，最近美元指数小幅反弹也加剧了金价的波动。焦冰表示，近期美元指数由98.35的地位上行至99.5附近，由于美元指数与金价呈负相关，进而引发金价波动。“就技术层面而言，投机性交易过热也引发了金价的获利了结与价格修正。”焦冰说。
华安基金方面表示，金价大幅波动主要受贸易政策有所缓和削减避险需求，以及海外风险资产集体修复的影响。关税阶段性缓和，海外风险资产集体修复，黄金新高后获利回吐。特朗普日前表示对改善与中国的贸易关系持乐观态度；对中国进口商品征收的关税或进口税水平将“大幅下降，但不会为零”，随后美股、美元、美债反弹，黄金下跌。
根据华安基金提供的数据，截至4月22日当周，美国商品期货交易委员会显示，黄金的净多头寸削减至12.57万手，较前一月的200157手下降超30%，降幅创近期高点，反映出市场对金价高位回调的担忧情绪，仍需注意空头资金扰动。
美联储理事沃勒表示，若就业市场严重下滑，可能令美联储更多、更快降息。根据CME FedWatch工具，市场预计2025年年底前降息2—3次，首次降息可能在6月或7月。
估值修复仍存空间
受金价下跌影响，黄金股以及黄金ETF表现也受到影响。
Wind数据显示，4月22日—4月30日，多只A股黄金个股股价出现下跌，其中西部黄金（601069.SH）、赤峰黄金（600988.SH）跌幅较大，分别为-15.75%和-15.26%。
部分资金也在逃离黄金ETF。Wind数据显示，4月28日—4月30日，20只黄金ETF资金合计净流出超过30亿元。其中华安黄金ETF单只流出金额高达22.47亿元。在此时间段内，资金保持净流入的ETF只有6只。
但如果拉长时间区间，不论是黄金股还是黄金ETF的表现都不俗。Wind数据显示，截至4月30日，多只黄金股涨幅可观，赤峰黄金上涨68.29%，湖南黄金上涨42.28%，西部黄金（601069.SH）上涨41.05%；也有个别零售端黄金股股价下跌，周大生（002867.SZ）下跌10.32%，老凤祥（600612.SH）下跌11.57%。
同时，截至4月30日，20只黄金ETF年内收益基本保持在24%—26%左右。其中，多只黄金股ETF涨幅居前，第一名是工银中证沪港深黄金产业股票ETF。
对于黄金上游开采企业个股表现优于零售端的情形，永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇表示，在金价快速上涨阶段，上游开采企业一方面能够实现更高的利润增长（金价的上涨速度远快于成本的上涨速度），另一方面金矿公司的探矿权和采矿权由于资源储量的价值重估而升值，同时金矿公司还会加大资本开支提升产量，从而在量价齐升的趋势下实现盈利和估值的戴维斯双击，因此历史黄金股在金价上行阶段往往能够展现出更强的上涨弹性。
而对于下游黄金珠宝零售商来说，刘庭宇指出，虽然金饰品价格能够随着金价水涨船高，而且金价上涨能带来金饰商品存货价值重估，但高金价会抑制部分饰品消费需求，导致金店的销量下滑，因此下游黄金珠宝零售商的利润及股价上行弹性弱于上游开采企业。
黄金ETF和黄金股ETF的表现也受到一些影响。Wind数据显示，4月22日—4月30日，全市场20只黄金ETF全部下跌，平均下跌幅度5.41%，其中黄金股ETF下跌幅度更大，6只黄金股ETF跌幅在9%—11%左右，其中跌幅最大者是华夏中证沪港深黄金产业股票ETF，跌幅11.44%。
对于黄金股目前的估值情况，刘庭宇在接受记者采访时指出，若按照3300美元/盎司的金价计算，中证沪深港黄金产业股票指数2025年的预期PE约为17.3倍，处于过去五年20.4%的分位水平。“黄金股同时还具有相对金价的弹性价值，因此黄金股的估值水平仍在相对低位，仍然具备较高的估值性价比。”刘庭宇表示。
焦冰表示，黄金相关个股的估值并未达到高水平区间。近期上涨后，估值已有所修复，上升至五年期的20%分位，仍处于历史中枢下沿。市场对金价长期上涨趋势的认可度提升，叠加企业盈利增长确定性较高，估值修复空间仍存。
黄金价和黄金股的背离和修复也得到机构关注。天风研究公众号发文表示，2024年以来内盘黄金股与黄金经历了修复—背离—修复三个阶段。第一次修复阶段发生在2024年1月—5月，在经历了一段时间盘整后，于2024年8月—12月开启背离，而后于2025年1月至今开启第二次修复阶段。
天风研究公众号发文表示，近期，金价合力再度形成，美元信用弱化成为支点。降息预期回归，市场对美国二次通胀的预期转为严关税政策导致经济衰退，叠加关税战下美元信用进一步受损，市场对黄金上涨动能形成统一判断。
黄金长期仍处牛市
从长期看，黄金股和黄金ETF以及黄金股ETF的投资价值依然存在。中金财富曾发文表示，除投资实物黄金或纸黄金外，更便捷的途径是购买交易所黄金ETF或场外联接基金，借“基”跟踪黄金价格，不仅投资门槛较低，而且交易便捷、流动性强。从过去两年的业绩表现来看，黄金ETF普遍涨幅达到惊人的60%以上。但纵观黄金的历史表现，作为一个长周期品种，黄金并非一直上涨。能否在黄金上赚到钱，取决于入场时机和持有时间。
而黄金ETF和黄金股ETF二者之间也有细微区别。
记者采访获悉，黄金ETF主要投资于黄金现货合约金融工具，运作形式以ETF及其联接基金为主，具有流动性高、费率较低的优势。从跟踪指数来看，这类基金主要跟踪国内现货黄金价格，包括SGE黄金9999（上海黄金交易所黄金现货实盘合约Au99.99价格）和上海金价格（上海黄金交易所上海金集中定价合约的午盘基准价格）等，价格波动相对平缓，风险收益特征较为稳健。
黄金股ETF的基础资产为产业链相关公司股票，虽然与黄金有一定的相关性，但其波动表现亦随A股市场整体氛围而变化。与其他资产间的关联性较强，风险对冲功能相对较低。
“黄金ETF是一种商品型基金，其底层资产是黄金，主要跟踪黄金现货价格的变动，是投资者配置黄金类资产的便利工具，可以有效分散大类资产配置风险。”刘庭宇介绍，黄金股ETF则是一种权益型基金，其投资的是黄金产业链上的上市公司股票，如金矿的开采、黄金的零售等。这些公司的业绩可能会受到黄金价格的影响，但同时也受到公司经营状况、行业周期、财务状况等多种因素的影响，在黄金上行期间具备较高的长期投资价值。更加适合看好后市黄金表现且具备较强的风险承受能力，希望获得相比黄金更具弹性回报的投资者。
刘庭宇介绍，黄金股ETF主要跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，聚焦内地和香港黄金采掘冶炼和加工销售的上市公司，目前指数成份股共46只、主要集中在黄金采掘行业（即金矿公司），前十大成分股涵盖国内金矿龙头。
“对于相对稳健的投资者来说，可以关注买黄金基金ETF，规避股市波动，直接跟踪金价。对于风险承受能力高、想博取金价上涨和企业盈利增长双重收益的投资者可以关注黄金股票ETF。”国泰基金有关人士表示。
国泰基金有关人士同时提醒，黄金短期内存在美联储推迟降息以及市场技术性抛压的风险。上金所也发布通知提醒会员单位和投资者合理控制仓位，理性投资。但黄金或仍处于长期大牛市趋势中，牛市中若有调整或是布局机会。
（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：翟军）
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