德赛西威：受益智能驾驶浪潮业绩高增 应收款居高不下增长质量待考

　　2024年，德赛西威以智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务为引擎，实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，两项核心指标连续三年保持25%以上的增速。这一增长背后，是汽车智能化浪潮下公司技术突破与市场扩张的双重驱动。

　　受益于智能驾驶浪潮下的增长

　　其一，智能座舱：基本盘稳固下的迭代升级

　　作为营收占比66.01%的核心业务，智能座舱全年贡献收入182.30亿元，同比增长15.36%。第四代智能座舱平台（搭载高通8295芯片）在理想、吉利等车企实现量产，带动域控制器产品渗透率提升至32%。值得关注的是，HUD抬头显示系统首次打入德系、日系车企供应链，标志着产品线多元化取得突破。尽管毛利率同比下降0.9个百分点至19.11%，但新获取订单年化销售额超160亿元，为后续增长奠定基础。

　　其二，智能驾驶，高阶方案加速渗透成最大亮点。

　　该板块营收73.14亿元，同比激增63.06%，增速居三大业务之首。基于英伟达Orin平台的高算力域控制器在理想、小鹏等品牌装机量突破200万台，L2+方案市占率提升至18%。与奇瑞合作开发的舱驾一体SOC芯片进入量产阶段，技术领先优势进一步扩大。毛利率提升4个百分点至19.91%，印证规模效应释放。

　　此外，公司全球化战略初见成效。

　　海外订单规模同比增长超120%，斩获TATA MOTORS、大众等国际车企新项目，欧洲智能工厂建设启动。但境外收入占比从2023年的7.2%微降至6.2%，显示本土市场仍是主战场。这种“技术出海、产能跟随”的路径，与公司研发投入资本化率38%的高强度投入策略形成呼应。

　　财务稳健性下的隐忧：增长质量待考

　　在业绩高增的光环下，德赛西威的财务结构呈现出“三高一低”特征——高增长、高投入、高应收账款，低现金流质量，暴露出转型期的阵痛。

　　其一，盈利质量的结构性矛盾。

　　2024年毛利率19.88%，同比微降0.1个百分点，但净利率逆势提升0.27个百分点至7.31%。这种“量增利稳”的表象下暗藏分化：第四季度毛利率骤降至18.40%，环比下降2.51个百分点，主要受智能座舱价格竞争加剧影响。经营活动现金流净额14.94亿元，虽同比增长30.89%，但仅为净利润的74%，盈利“含金量”不足的问题凸显。

　　其二，应收账款风险积聚。

　　应收账款余额96.04亿元，同比增长33.98%，占总资产比例攀升至44.7%。应收账款周转率3.29次，同比下降12.57%，且账龄结构恶化——1年以上账款占比从6.8%升至9.3%。前五大客户集中度28.86%，虽同比降低3.2个百分点，但对主机厂的议价能力仍需提升。

　　其三，资金链承压信号显现。

　　现金比率从2023年的0.15降至0.09，流动比率1.51接近警戒线。短期债务占比94.4%，叠加在建工程同比激增167.33%（欧洲工厂投入），资本开支压力陡增。尽管研发投入21.92亿元（占营收7.94%），但38%的资本化率高于行业均值，可能透支未来利润空间。

　　未来挑战与战略突围：在红海市场中寻找第二曲线

　　面对智能汽车电子赛道白热化竞争，德赛西威正通过技术迭代、生态共建、全球布局构建新护城河，但转型之路仍存三大不确定性。

　　第一，技术路线博弈风险。

　　舱驾一体中央计算平台的研发投入超15亿元，与高通、地平线等芯片厂商的深度绑定形成技术壁垒。但英伟达Thor芯片量产延期可能打乱产品节奏，而华为MDC生态的崛起正在改写竞争格局。公司需在“全栈自研”与“开放合作”间找到平衡点。

　　第二，全球化运营考验。

　　欧洲工厂建设需投入23亿元，预计2026年投产，但当地劳工成本是国内的3倍，且欧盟碳关税政策可能侵蚀利润。海外订单毛利率较国内低5-8个百分点，汇率波动导致汇损5200万元，套期保值工具的运用能力亟待提升。

　　第三，供应链韧性建设。

　　存货余额36.96亿元，同比增长13.39%，但芯片库存周转天数从45天延长至58天。与英伟达签订的三年期芯片保供协议虽缓解短期压力，但地缘政治风险下的替代方案储备不足。公司计划通过参股本土芯片企业构建备份体系，但技术验证周期可能长达18个月。