来源：紫金天风期货研究所
【20250318】【镍云评论】交易过剩现实
观点小结
2025年3月18日，沪镍主力2505合约开于133860元/吨，收于129490元/吨，日内高点133860元/吨，低点128830元/吨，日跌2.87%。至此，镍价重回13万元/吨以下，基本收回前两周的涨幅。
自2月底以来，沪镍盘面走势一路向上，市场情绪有所好转，期间纯镍供需格局并未发生明显变化。镍价上涨主因短期镍矿供应紧张和主产国印尼政策扰动，导致市场对镍成本抬升的预期增加。但综合来看，菲律宾方面，镍矿发运量减少系季节性因素，且当前随着南部苏里高矿区雨季即将结束，部分矿山陆续报盘装期；印尼方面，由于传统斋月的影响，镍矿供应偏紧的趋势或延续至四月，但短期扰动未改长期供应格局，从全年来看，印尼MHP项目的投产将导致电积镍产能的持续释放。
后续来看，纯镍过剩局面已成定局，且库存短期内不断累增，这也预示着精炼镍需求不足的现实。此外，镍作为供应集中的品种，市场对资源端扰动的敏感性也会相应提升。当前镍价单日面临深度回调，市场情绪尚未完全统一，建议投资者谨慎观望。
1 行情回顾
2025年3月18日，沪镍主力2505合约开于133860元/吨，收于129490元/吨，日内高点133860元/吨，低点128830元/吨，日跌2.87%。
图1：NI2505合约价格走势（元/吨）
2 基本面变化情况
（1）纯镍：累库风险加剧
截至3月17日，LME镍库存环比上周增加0.3万吨至20.09万吨，LME库存首次突破20万吨。SHFE镍库存环比上周增加0.15万吨至2.82万吨，环比增5.56%。
截至3月14日，国内社会库存（包含上期所、华东社会库存）环比上周增加0.45万吨至4.92万吨，周增9.96%。
图2：交易所精炼镍库存（吨）
（2）精炼镍：产能仍在释放
截至2025年2月，电解镍月度产量为2.99万吨，同比去年增加21.5%。二月份受春节假期影响，华东、华南等地产量小幅下降，且东北地区厂家出板日期延后，精炼镍产量环比有所下滑；目前华东年初新投产线持续增加，其他地区维持正常生产，预计精炼镍开工率重心或小幅上移。
图4：中国电解镍月度产量及开工率（吨，%）
印尼MHP产能呈现高速增长的态势，自去年国内企业项目投产后，产能增速有所加快。截至2025年3月，印尼MHP产量环比增加0.3万吨至3.92万吨，环比增8.29%。在2025年仍有一定体量的MHP产能释放预期下，电积镍生产或将获得充足的原料供应。
图5：印尼MHP月度产量（万镍吨）
（3）印尼近期政策梳理
印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议。镍产业链方面，提议镍矿税率从固定的10%改为14%-19%，镍铁税率从2%调整为5%-7%，镍生铁税率从5%调整为5%-7%；镍铳税率从2%调整为4.5%-6.5%，按照HMA价格浮动调整，并取消windfall tax（暴利税）。
在2024年3月，APNI（印尼镍矿商协会）曾就修改印尼镍产品资源税相关提案进行市场调研，近日印尼能矿部再提此修订案，建议落地但并无政策实施细节，目前该法案修订案仍未下定论。
2025年3月1日，印尼能矿部发布文件称将调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。基准价格将在每月1日和15日更新，由每月初修改一次，改为每月初及月中各修改一次，第一周期HMA基于上月5日至25日LME现货结算价均价。
值得注意的是，此次新规新增了矿产产成品销售基准价（HPM），但执行对象仍为“IUPK/IUP（采矿许可证）持有者”，新增镍产品所对应的镍冶炼企业并不在内。且由于HPM与市场价格存在分歧，目前尚在调整中，该政策短期的指导力度存疑。
印尼总统普拉博沃发布2025年8号总统令，宣布自然资源出口外汇管制政策（DHE SDA）。从2025年3月1日起，采矿业、种植业、林业和渔业部门出口商需将100%的外汇收入存入国家银行特别账户，期限12个月。此举对印尼镍加工产品的出口暂无直接限制，但是外汇获取难度的增加可能隐性增加矿商的投资成本。
此外，今日印尼股市创下十多年来的最大跌幅，并自疫情以来首次触发交易暂停，雅加达综合指数一度下跌7.1%，为2011年9月以来最大盘中跌幅。印尼经济和消费者支出疲软的担忧持续打击投资者情绪，若雅加达综合指数触及下一个关键临界点—10%的跌幅，可能触发再一次暂停交易。印尼盾兑美元汇率下跌0.3%；该货币是今年亚洲表现最差的货币。
3 后续价格怎么看
前期沪镍表现出较为强势的上涨动能，市场情绪整体偏乐观，这与印尼政策频繁出台、镍矿成交价格坚挺有关。然而，精炼镍库存依然处于历史高位，LME仓单仍在不断增长，纯镍累库风险进一步加剧。此外，随着主产区雨季即将结束，镍矿供应或恢复宽松预期。综合考虑，我们认为本轮镍价反弹的高度和持续性或相对有限，供应端利好因素消减后，市场仍将继续交易基本面过剩现实。
作者：陈琳萱
期货从业证号：F03108575
交易咨询证号：Z0021508
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