苯乙烯：价格反弹，月差走低

　　来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性  供应方面，本周开工率明显回落，周内浙石化一套重整及芳烃、福佳大化一套重整及歧化和中海油泰州重整检修，纯苯检修预期开始兑现。需求方面，苯乙烯开工率回升，苯胺开工率回落，其他极大下游开工率窄幅波动。纯苯价格大幅下跌后本周企稳反弹，原油价格反弹且国内外供应减量支撑价格。苯乙烯方面，供应方面，周内开工率小幅回升，装置变动不大，进入4月国内计划检修增多，关注兑现情况；需求方面，短期需求未见明显转弱，周内ABS和PS开工率小幅回升，但EPS开工率回落，下游成品库存仍偏高，下游存在负反馈的可能。短期苯乙烯价格仍受成本端驱动，纯苯价格止跌带动苯乙烯走强，短期宽幅震荡转强，但需求转弱预期导致上涨过程中月差走弱，关注纯苯-苯乙烯价格高位做缩和苯乙烯月间反套，进入4月关注苯乙烯检修兑现情况。

　　月差：中性  4月去库预期基本计价，需求转弱预期下关注反套机会。

　　苯乙烯供应：偏空  苯乙烯开工率回升，进入4月关注检修兑现情况。

　　苯乙烯需求：偏多 需求表现尚可，ABS和PS开工率小幅回升，但EPS开工率回落，但3S成品库存偏高，终端订单疲软。

　　纯苯需求：偏多  需求回落，苯乙烯开工率回升，己内酰胺和苯胺开工率小幅回落，综合开工率回落。

　　纯苯供应：中性偏空  石油苯开工率回落，检修计划开始兑现；加氢苯开工率小幅回落。关注后续检修兑现情况。

　　外盘支撑：偏空  欧美纯苯价格大幅回落后企稳，国内进口仍有进口增量。

　　风险  --  需求负反馈；原油和宏观不确定因素较大。

　　纯苯检修增多

　　国内炼厂检修逐渐兑现

上周石油苯开工率76.41%，开工率明显回落，周期内新增浙石化一套重整及芳烃、福佳大化一套重整及歧化、中海油泰州重整等装置停车。

加氢苯开工64.87%，开工率小幅回落（加氢苯于2024年2月29日剔除闲置产能，由911万吨调整至772万吨），河北荣特，安徽卓泰、山东莱钢，河南金源二期装置停车。

3月底开始国内炼厂检修开始增多，近期装置检修逐渐兑现。

　　下游综合开工率回落

　　下游综合利润转弱

　　海外汽油需求回升

北美汽油裂解价差明显回升，辛烷值价格也小幅上涨，汽油持续去库导致裂解价差走强，关注海外汽油需求持续走强带动芳烃调油需求。

亚洲纯苯-石脑油价格174美元/吨，前期BZN价差快速回落后企稳，当前处于中性偏低水平。

上周隆众港口库存13.4万吨，相对上周14.1万吨小幅去库0.7万吨，港口小幅去库，当前隐性库存偏高，显性库存波动有限。

　　海外止跌反弹

北美地区，纯苯价格止跌回升，市场传言出口且部乙苯进入调油池，支撑纯苯价格，当前北美歧化利润仍偏弱，关注低利润下检修情况。

西欧地区，欧洲供应变动不大，但需求维持偏弱，主要苯乙烯低开工，纯苯维持出口。

亚洲市场，国内检修计划兑现，3月底开始国内检修装置明显增多；韩国检修增多，但供应仍偏高。当前亚洲BZN偏低，纯苯估值较低。

跨地区套利：美欧和美韩套利关闭，但有实际物流发生。

　　纯苯检修较多

3月底国内纯苯装置计划检修增多，进口压力仍较大。需求部分下调。

4月国内检修较多预期下预计维持大幅去库预期。

　　苯乙烯检修季

　　苯乙烯开工率回升

上周苯乙烯开工率76.46%，开工率明显回升。

宁波科元一套15万吨/年装置重启，中海壳一套装置提负荷运行。4月开始国内计划检修装置增多，关注兑现情况

　　3S需求表现较好但成品库存累库

EPS上周开工率50.08%，环比回落；PS上周开工率67.09%，环比回升；ABS上周开工率67.64%，环比回升。下游成品库存偏高。

　　下游利润变动不大

EPS和ABS有利润，PS利润较薄。

　　港口继续去库

上周苯乙烯华东港口库存14.61万吨，华南港口库存2.2万吨，港口库存继续去库，供应端减量但需求表现较好，港口入库量少于出库量，预计港口继续去库。

　　苯乙烯供需平衡表

3月供应维持高位，4月供应预计大幅缩减。需求暂未考虑负反馈的情况，维持季节性的预期，3月维持较好表现，4月预计小幅减量但不明显。

平衡表3、4月维持大幅去库预期，4月去库预期更大，但需要关注检修兑现和需求持续性。

　　合约供需定价逻辑

　　纯苯月差走低

纯苯近远端月差近期企稳回升，国内进口检修兑现且传言海外芳烃调油，近端预期改善。

苯乙烯基差回升，主力合约换月叠加去库预期影响，支撑纸货小幅走强。期货价差结构来看，4月开始远月维持BACK结构，主要考虑需求的季节性。

　　苯乙烯利润回落

苯乙烯非一体化利润窄幅波动。

POSM装置小幅回升但当前利润处于去年同期水平。（POSM利润仅计算原材料成本，装置折旧、人工等均未包含在内）

近远端利润近期大幅回落，纯苯价格跌后反弹，近期高估值快速压缩，短期近端仍面临估值修复的问题，预计月下利润继续下移。

　　海外苯乙烯现金流利润稍高

北美地区，纯苯下跌后苯乙烯利润修复，但近期纯苯跌后反弹，且当前开工率偏高，另外库存偏高和关税忧虑，近期北美利润小幅回落。

西欧地区，低供应支撑利润，供应偏低主要靠进口平衡市场，需求仍偏弱。

亚洲地区，国内苯乙烯市场偏弱，尽管需求表现稍强，但由于供应维持高位，国内市场转弱，且3S终端订单疲软，负反馈担忧加剧。

跨地区套利：美欧、美亚套利窗口关闭。

　　作者：汤剑林

　　从业资格证号：F03117796

　　交易咨询证号：Z0019347