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来源：经济参考报
在冲刺沪市主板IPO的关键时期，德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（下称“德力佳”）的最新业绩却呈现出营收和净利双降的局面。
日前，德力佳更新了招股书，披露了2024年业绩情况。数据显示，2022年至2024年，德力佳实现的营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元和37.15亿元；同期的扣非归母净利润分别达到4.84亿元、5.74亿元和5.35亿元。公司核心产品为风电主齿轮箱。此次冲击上市，公司拟募集资金约18.81亿元，计划投资于年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目以及汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目。
从招股书来看，三一重能和远景能源等行业龙头既是公司股东又是大客户的情况较为突出。三一重能直接持有公司28%的股份，为公司第二大股东；远景能源则通过彬景投资持有公司15.27%的股份，为公司第三大股东。2022年至2024年，公司对这两家企业的关联销售占比分别为37.39%、45.43%和43.56%。这意味着，公司近半的营业收入源自与这两大股东的关联交易。
《经济参考报》记者就公司如何强化经营独立性和保障业绩稳定性进行了采访。德力佳方面回复称：“近期公司将就上交所的第一轮问询提交反馈回复，由于信息披露规范性限制，无法马上回复。相关问题将在反馈回复中有所答复。”
1元购得近亿资产
作为一家2017年才成立的企业，德力佳的发展历程与“三一系”旗下的三一重能密切相关。成立次年，公司就完成了重大资产重组，以1元的价格收购了原本属于三一重能、资产总额近亿元的北京德力佳增速机设备有限公司（下称“北京德力佳”）。
从招股书来看，北京德力佳的核心资产主要是风电主齿轮箱相关生产设备。整个收购过程可分为两个阶段。首先是2017年末，由于三一重能战略调整，将相关生产设备作价9368.46万元转让给北京德力佳，以便后续通过对外转让北京德力佳股权的形式盘活资产。
随后，成立初期自有生产设备不足、甚至需要租赁三一重能相关生产设备的德力佳，为满足生产需求，在2018年收购北京德力佳以获得相关生产设备。从2017年末三一重能对外转让，到2018年1月三一重能与德力佳签订相应《转让协议》，短短几个月时间，这笔涉及资产总额近亿元的资产重组便以1元的价格迅速完成。
对于此次交易的转让价格，德力佳并未在招股书中进行详细解释，仅表示根据北京中诺宜华会计师事务所有限公司出具的《审计报告》，北京德力佳经审计的净资产为0.28万元。“经各方协商确定，股权转让价格定价为1元，交易各方均认可股权转让价格的公允性，对本次股权转让行为不存在争议或纠纷。”
三一重能深度捆绑
值得注意的是，除了在生产设备方面的支持，三一重能还为德力佳输送了不少管理人才。德力佳现任的董监高及核心技术团队中，多人有着三一重能背景。甚至连三一重能现任董事长周福贵，也曾担任德力佳总经理，并于2020年11月卸任。
公司现任6名非独立董事中，有两人至今仍在三一重能任职核心管理层。其中，李强自2022年8月至今任三一重能董事、总经理；廖旭东自2020年9月至今历任三一重能质保部总监、CEO办公室副主任等职位。3位监事中，贺城元历任三一重能制造本部本监、叶片公司总经理。5名核心技术人员中，周欢曾任三一重能研究院机械工程师。
三一重能前财务总监在上市辅导前夕的加入，也成为市场关注的焦点。公开信息显示，德力佳于2023年8月16日启动IPO辅导，辅导机构为华泰联合证券有限责任公司。而就在德力佳开启IPO辅导的前两周，公司通过召开董事会的方式，聘任李常平为财务总监。据悉，李常平自2002年5月加入三一重工，历任三一重工股份有限公司财务部会计、部长、子公司财务负责人，2022年4月至2023年7月任三一重能财务总监（副），2023年7月至今，担任德力佳财务总监。
此外，2021年至2022年，公司员工杨少雄的薪酬和刘建华的关怀福利均由三一集团代发。2020年6月，公司员工武洋发生工伤，由于其需要在北京进行康复治疗，公司委托三一集团在2021年至2023年为其在北京缴纳社保。三年时间里，三一集团共为公司代发107.24万元。
梳理德力佳的发展历程，从早期的启动资产，到中期业绩增长，甚至是上市流程，似乎都有着三一重能的深度参与。尽管招股书提到“公司已完善《关联交易管理制度》等内控制度，加强内控制度的执行力度，确保公司规范运作”，但其经营独立性能否在监管层面过关，或许仍有待时间进一步检验。
业绩高增速能否保持
作为一家选择冲刺主板上市的企业，德力佳的业绩稳定性备受行业关注。得益于主要客户均为国内风电头部企业的优势，德力佳在多项业绩指标上远超行业平均水平。
财务数据显示，2022年至2024年，德力佳实现的营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元和37.15亿元；同期的扣非归母净利润分别达到4.84亿元、5.74亿元和5.35亿元；主营业务毛利率分别为22.49%、23.22%和24.67%；销售费用率分别为0.2%、0.15%和0.26%。
在2024年之前，无论是主营业务毛利率，还是整体的业绩增速，德力佳在纸面数据上的表现都堪称无懈可击，其销售费用率更是显著低于所有同行业可比公司。对于销售费用率，公司在招股书中解释称：“主要是因为公司产品主要为风电齿轮箱，产品相对单一但销售规模较大，同时公司下游客户集中度较高，市场开拓费用较低。”
但也正因如此，德力佳的“大客户依赖症”备受关注。2022年至2024年，德力佳向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为98.86%、95.92%和94.73%。前五大客户中，其大股东三一重能、远景能源对业绩贡献度颇大，公司同期仅对这两家的关联交易，在整体营收中的占比就高达37.18%、45.36%和43.51%。
提升业务规模和市占率最快的方式无疑是与行业龙头进行合作，德力佳较高的关联销售似乎也因此无可厚非。但德力佳关联交易居高不下的同时，还伴随着连年增长的应收账款和超过20%的第三方回款。
招股书显示，2022年至2024年，公司各期末应收账款账面余额分别为11.52亿元、15.94亿元和14.88亿元，占当期营业收入的比例分别为37.08%、35.87%和40.05%。对此，德力佳解释称：“随着公司规模的增长，公司应收账款账面余额同步增长，2024年度略有下降，与公司销售规模相匹配。”
从主要客户应收账款情况来看，金风科技和远景能源共同构成了应收账款的主要来源，期间二者占应收账款和合同资产期末余额的比例分别为83%、69%和59%。2024年，对于远景能源的应收账款坏账准备和合同资产减值准备已高达1.49亿元。
而公司的应收账款周转率则呈下降趋势，报告期各期，公司应收账款周转率分别为2.91、3.24和2.41，同行业可比公司的平均值则为3.8、3.4和2.92，公司的应收账款周转率常年低于可比上市公司。对此公司解释称：“受主要客户信用期以及公司与可比公司在产品结构、客户类型等方面存在差异影响，符合公司实际情况，具有合理性。”
一边是实力强、信誉好的行业龙头客户，另一边却是持续放缓的应收账款周转率，德力佳对于大客户的描述似乎有些自相矛盾。更为关键的是，公司的第三方回款近年来持续增长，报告期内的金额分别为2.9亿元、8.18亿元和8.94亿元，2024年第三方回款占当期营业收入的比例已高达24.07%。对此公司却仅仅表示：“第三方回款原因主要为客户集团内其他公司付款及应收账款保理回款。第三方回款具有真实的交易背景，未对公司的业务经营、财务管理和收入真实性造成不利影响。”
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