专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返 盈利能力待解
来源：华夏时报
华夏时报记者 于娜 北京报道
既有过硬的产品，又有不俗的业绩，这家中药饮片巨头为何多次冲刺IPO未果？
四川新荷花中药饮片股份有限公司（下称“新荷花”）近日向港交所递交招股书，在谋划A股上市多年未果后正式转战港股。招股书显示，新荷花是中国领先且最大的中药饮片产品供应商之一。按2023年中药饮片产品收入计算，公司在中国排名第2位。
新荷花一边寻求上市，一边保持了营收增长，2023 年营收为 11.46 亿元，较 2022 年增长达 46.9%，但净利润和毛利率出现波动。此外，中药饮片带量采购扩容，给中药饮片上下游企业带来直接影响，新荷花也面临成本控制和质量管理的更高要求。
当年在首次冲刺IPO还差临门一脚时，新荷花曝出被员工举报财务造假事件，尽管新荷花坚称举报不实，但上市之路却蒙上了一层阴影，两次 A 股撤单均发生在监管问询关键节点。对于如今转投港交所的原因等相关问题，《华夏时报》记者联系采访新荷花，截至发稿未收到回复。
一位长期关注医药股的投资人向《华夏时报》记者表示，前有同仁堂国药、中国中药等中药企业成功登陆港股，如今的新荷花经历了多年IPO闯关的锤炼，最终能否入港交所的“法眼”仍是个未知数。
“举报门”阴影
在冲击港股IPO前，新荷花曾在2011年、2020年、2023年多次谋划A股上市未果，在其曲折经历的背后，“举报门”的阴影一直挥之不去。
资料显示，新荷花成立于2001年，总部位于四川成都，是我国第一家中药饮片GMP（药品生产质量管理规范）工厂，主营产品包括毒性饮片、普通饮片。公司业务遍布中国境内大部分省份，并在海外扩展到中医药需求强劲的地区，如越南和马来西亚。
2011年3月，新荷花首度冲刺深交所创业板，并一路过关斩将，然而在2012年 IPO 过会后，新荷花却被证监会终止了其首发上市核准审查，第一次上市尝试就这样以失败告终。据媒体报道当时是因为有员工举报企业财务造假，涉嫌隐瞒关联交易、虚增企业利润等严重内控治理问题。
2020年新荷花再次冲刺创业板，但是不久后，公司与保荐人又主动撤回申请。当时深交所在审核问询函中提到了新荷花首次 IPO 被举报的问题，要求新荷花披露前次申报被举报事项，包括但不限于举报涉及的主要问题、 时任保荐人对举报事项出具的核查意见主要内容、监管部门核查情况及处理结果、相关问题整改情况、整改后是否再次发生、举报事项对本次发行上市的具体影响等。
在回复深交所问询时，新荷花对于举报涉及的问题均予以否认。新荷花称，对于前次申报期间的上述举报问题，公司时任保荐机构和申报会计师均进行了相应核查，发表了明确的核查意见，监管机构未就上述举报事项对公司进行处罚。并称前次撤回材料主要原因为实际控制人持股比例较低，上市动力不足。撤回发行申请后，实际控制人江云逐步增加持股比例。
2023 年 10 月，新荷花三度冲刺IPO，在四川证监局完成了辅导备案登记，拟申请在深圳证券交易所主板上市。但在 2024 年 4 月，公司自愿终止辅导备案。对于该次终止原因，新荷花未做公开回应。
经历了十多年努力仍未迈入A股大门后，此番新荷花转投港交所递交招股书，招股书显示，江云直接持股31.54%，通过控制国嘉投资持股15.60%，合计持股47.14%，为控股股东。其子江尔成持股为18.1%，父子合计控股65.2%。而当年新荷花首次冲刺IPO时，江云合计实际享有新荷花权益为 29.81%。
另外，江云的医药行业及中药领域生涯横跨近四十载，曾在多家医药及投资公司担任重要领导职务，包括自1996年4月起担任国嘉投资董事长，于1996年4月至2001年6月担任成都国嘉制药有限公司董事长等等。同时，江云在中药行业也已具有一定的影响力，自2019年11月起一直担任中国中药协会副会长，自2016年12月起一直担任成都市中药材中药饮片行业协会会长。
如今的江云能否带领新荷花成功登陆港股，讲好资本的故事，业界也是拭目以待。
集采加速洗牌
随着人们健康意识的增强和对中医药的认可度提高，中药饮片行业进入爆发期，不少企业都在积极布局这一巨大潜力市场，新荷花积极谋求上市仅仅只是一个缩影，同时集采的不断深入也在改变行业生态，加速企业优胜劣汰和转型升级。
招股书显示，新荷花销售4900种规格的饮片产品。报告期内（2022—2024年），其普通饮片收入占比保持在83%以上，毒性饮片的销售收入则在13.8%—16.8%。
2023年，我国拥有生产许可证的中药饮片公司总数已达到2334家。据弗若斯特沙利文的统计，2023年我国中药市场规模达到4516亿元，预计于2030年达到5993亿元。作为最广泛使用的中药形式，中药饮片2023年市场规模达到2788亿元，成为2023年增长最快的医药细分行业。
在 2025 年 2 月的全国 45 种中药饮片带量采购中，新荷花有 29 个产品中选。随着集采覆盖范围扩大、品种增加，其产品市场份额得以拓展，尤其是在医疗机构渠道，集采后需按规定使用新荷花中选的产品，这直接增加了新荷花的产品销量，进而推动营收增长。从数据来看，2022 年至 2024 年，公司营业收入分别是 7.8 亿元、11.46 亿元和 12.49 亿元，呈现出增长趋势，这其中集采带来的订单增长是一个重要因素。
不过，中药饮片集采既给新荷花带来了营收增长的机遇，也使其面临利润空间压缩的挑战。
2022年至2024年，新荷花的净利润分别为0.77亿元、1.04亿元和0.89亿元。值得注意的是，公司2024年的净利润出现同比下滑，降幅为14.24%。同期，新荷花的毛利率分别为 21.1%、18.5%、17.1%，呈现逐年下滑趋势。一方面，集采带来的降价压力较大，如 2023 年山东联合 15 个省市的中药饮片联合采购，平均价格下降了 29.5%，新荷花中选产品也需遵循降价要求，压缩了利润空间。另一方面，新荷花向医疗贸易公司及药店的销售占比增加，这些渠道利润率较低，而原材料成本却在不断上升，进一步挤压了利润。
招股书显示，2024年，新荷花经营活动所得现金流量净额转负。新荷花称，“在可预见的未来，情况可能依旧如此，因此我们可能面临流动性风险”。
在此次新荷花募集资金用途中，包括拟用于“扩大中药饮片的产能，升级数字化智能生产系统”“销售及营销活动”“面向消费者业务”“在越南及马来西亚建立海外销售渠道”“战略性投资及潜在收购，重点布局中药上游供应链”及“营运资金及其他一般公司用途”。
由于中药饮片的质量标准存在不统一的情况，导致市场上中药饮片质量参差不齐，集采对中药饮片质量提出了更高要求，然而拥有国家GAP（良好农业规范）认证种植基地的新荷花，却多次因产品不合格登上药监局通报名单。最近的一次在2024年10月31日，国家药监局发布通告（2024年第47号），经河南省药品医疗器械检验院检验，新荷花生产的4批次红花不符合规定，不符合规定项目为含量测定。
此外，医药行业创新转型正如火如荼，不少中药企业均加大了研发投入，不过新荷花的表现却差强人意。赴港上市的招股书显示，新荷花2022年、2023年、2024年的研发投入分别为960万元、1150万元、1710万元，在总营收中的占比分别为1.23%、0.92%和1.37%。截至2024年12月31日，公司的研发人员为22名，公司的员工总数为616人，研发人员的占比仅为3.57%。
“在集采背景下，中药企业要想实现营收和利润的平衡发展，需通过加强成本控制、提升产品质量和创新能力。” 医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，集采订单增加考验新荷花的成本控制能力，企业需在原材料采购、生产工艺、物流配送等环节降低成本，这可能是新荷花面临的更为紧迫的问题。
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